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一周研读|中信证券研究:定价主力正在切换

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  • 2024-11-30 10:27:03
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摘要: 来源:中信证券研究 PART 1 定价主力正在切换 市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上,等待房价和社融的发令枪,...

  来源:中信证券研究

  PART 1 定价主力正在切换

  市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上,等待房价和社融的发令枪,配置上,短期可以继续用部分低估值顺周期品种过渡,待信号明确后积极增配绩优成长和内需消费。

  策略聚焦:定价主力正在切换,政策共识重新凝聚

  当前市场的定价主力正处于从个人投资者向机构投资者切换的阶段,机构关注的房价和社融信号仍需观察,投资者的心态比较脆弱,在外部扰动下放大了波动;当前正处于政策空窗期,政策预期出现紊乱,但是国内政策的方向和目标明确,12月料将再次凝聚共识;市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上,等待房价和社融的发令枪,配置上,短期可以继续用部分低估值顺周期品种过渡,待信号明确后积极增配绩优成长和内需消费。

  风险因素:中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期。

  政策:中央经济工作会议前瞻:固本培元,稳中求进

  2024年中央经济工作会议预计将在12月中旬召开,会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。我们预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度,后续新一轮政策部署将明显提振市场信心:1)化债:加快用于置换的专项债额度下放和发行;2)地产:落实城中村改造、收购限制土地及收储、需求侧政策放松;3)商品消费以旧换新延续扩容,服务消费拓宽供给;4)科技和产业政策聚焦产业升级、自主可控和民企参与;5)提振资本市场与深化国企改革共振,改善投资者回报。

  风险因素:全球地缘政治局势超预期恶化;中国宏观经济修复放缓;发达经济体经济超预期下行;国内宏观政策不及预期;改革进展不及预期。

  玻纤:为什么我们当前看好玻纤行业?

  2024年3月底以来,随着主要企业对玻纤复价,行业开启景气上行周期,但目前企业盈利和估值仍处底部。展望2025年,我们认为行业供需动态平衡有望保持,而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量确定性和弹性较高,价格亦有向上弹性;2026年行业新增产能或将明显减少,玻纤供应阶段性紧张的可能性较高,价格有提升空间。综合来看,行业景气提升有望持续,主要玻纤企业盈利改善和估值提升均具备空间和弹性,当前行业处于大机遇配置时点。

  风险因素:宏观经济大幅波动、原材料和燃料等成本提升、新增产能投放非理性、海外需求衰退、国内风电、地产等下游需求增长不及预期。

  美妆与商业:近处激昂,远眺彷徨

  “史上最长”双十一以平台满减、红包、消费券等“激战”引流,带动双十一整体及美妆品类GMV表现亮眼,验证内需具备结构化、可激发的消费潜力。国货市占持续提升、头部品牌表现强势,淘天平台作为品牌主阵地进一步明确,龙头地位确定性或将提升。但此次双十一大促同时伴随着价格带下行、品牌集中度降低、新品突破较少趋于存量博弈等现象。

  风险因素:可选消费受居民消费力影响较大;本土品牌产品力、品牌力提升不及预期;电商平台销售集中的风险;营销渠道发生重大变革;行业竞争加剧风险;大促数据代表性有限导致结论有偏;参考的数据库样本局限导致结论有偏。

  PART 2 精神消费价值几何

  我们认为当下中国精神消费已有经济、人口等方面的发展基础,供给端具备丰富的优质IP和人才储备,需求端国民文化自信、受众群体渗透和相关消费支出均有望提升。

  卡牌:始于IP,打造卡中世界

  当前国内IP行业景气度高,卡牌作为IP衍生的重要品类,市场规模快速增长。需求端,卡牌兼具IP+盲盒+收藏+社交+娱乐属性,需求高增,我们测算2027年我国卡牌市场规模有望达351亿元,2022-2027年CAGR为25%。供给端,IP运营和持续创新为核心要素。当前行业处在快速发展期,我们认为具备强IP能力,且有设计工艺、渠道赋能的玩家有望成为破局者。

  风险因素:宏观经济及消费修复低于预期;潮玩行业增速不及预期;行业竞争加剧风险;IP授权合作不及预期;舆论压力及监管收紧风险。

  消费:当次元壁被打破,精神消费价值几何?

  日本在“失去的二十年”期间,许多消费赛道均面临萎缩,但动漫产业却实现逆势增长,其中有经济、人口、社会环境等时代背景的作用,也存在其商业模式和产业链运作成熟的贡献。观日鉴中,我们认为当下中国精神消费已有经济、人口等方面的发展基础,供给端具备丰富的优质IP和人才储备,需求端国民文化自信、受众群体渗透和相关消费支出均有望提升,IP衍生市场规模有望超5,000亿元,建议关注以“谷子”经济为代表的IP衍生消费、国风国潮两条主线。

  风险因素:宏观经济下行;行业增长不及预期;竞争加剧;IP 授权合作不及预期;政策风险。

  消费:三丽鸥深度复盘:形象IP鼻祖,兴于Kidult,疫后强势复苏

  作为情绪价值、精神消费的重要载体,IP产业链于疫情后持续繁荣。三丽鸥是IP产业链上游龙头企业,受益于经济社会环境催化、动漫多元化发展以及Kidult消费行为、卡哇伊风潮的兴起。通过商业模式、IP孵化及运营、业务端的全面改革,公司成功穿越周期,在疫情后重回高增长,并实现了IP多元化发展下的自我超越。观日鉴中,建议关注内容IP产业链暨“谷子经济”和国风国潮相关公司。

  风险因素:IP与兴趣产品为典型的可选消费品,受居民购买力、消费意愿影响大的风险;监管力度超预期的风险;知识产权风险;IP创作开发的不确定性风险;消费者需求与偏好不断变化,IP影响力减弱的风险;行业竞争加剧,侵蚀盈利能力。

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